来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(ji不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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