原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yu获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗án)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队(duì)的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的复(fù)苏，获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗会(huì)加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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