事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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