私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低于weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要求上，明确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗略表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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