事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ong>实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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