原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　为什么懂手机的人都不用华为　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái为什么懂手机的人都不用华为)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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