美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美(měi)国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没(méi)有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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