4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高脱销什么意思啊，什么叫做脱销于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō脱销什么意思啊，什么叫做脱销)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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