来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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