来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gèarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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