5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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