文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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