公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(j600毫升等于多少斤水，800ml是多少水ié)算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模600毫升等于多少斤水，800ml是多少水式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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