金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国(guó)经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到(dào)短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身有个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回(huí)升至近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季度以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画造(zào)业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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