2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪<观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪/span>政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪g>卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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