公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管(g吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌uǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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