金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货(huò)币政策(cè)报告(gào)也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗农村信用社几点上班下班时间消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng农村信用社几点上班下班时间)策(cè)效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(农村信用社几点上班下班时间dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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