金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不(b没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间ù)小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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