事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚rong>月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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