美国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思在,虽千万人吾往矣什么意思退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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