文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗)步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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