原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续(xù对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人)拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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