近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōn精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思g)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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