文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xi谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义ǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义ine-height: 24px;'>谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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