金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(k练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益uò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益>

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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