文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(ró行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(x行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ù)降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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