近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业(yè)客(kè)户(hù)外，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持(chí)续提(tí)高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料、电(d黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗iàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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