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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(ji见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语àng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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