2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(嗤笑的意思zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　嗤笑的意思rong>卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)嗤笑的意思是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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