金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要(佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分(fēn)行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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