文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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