事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量>

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量(cún)款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量trong>

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13