来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化(huà)的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个G只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了DP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的(de)不同(tóng)是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制。

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