私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基(jī)金(jīn)资(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家zī)产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第(dì)三(sān)方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的(de)投资者要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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