金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎ古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读ng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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