文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(d离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢òng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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