2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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