金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译p>

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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