核心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性下，高股(gǔ)息策略(lüè)有(yǒu)望以其确定(dìng)的股息收入和较高的安全边(biān)际为投资(zī)者提供不错的收益。而基(jī)本面(miàn)稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行(xíng)板块将成(chéng)为高(gāo)股息策(cè)略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率为投资要素(sù)，选择股息率(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门lǜ)较高(gāo)的股票并长期持有的投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一(yī)方面意味着公司有(yǒu)较高的股(gǔ)利支付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作为绝(jué)对收益，另一(yī)方面意味着(zhe)公司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可(kě)以节税(shuì)。从历(lì)史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较高，在(zài)市(shì)场(chǎng)下(xià)行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏(hóng)观经济(jì)的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大(dà)类资(zī)产的(de)投资收益来看(kàn)，目前可投资(zī)的资产不多，收益(yì)率在下行。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分(fēn)子部(bù)分也就是股息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业(yè)基(jī)本面(miàn)需(xū)要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价端估值(zhí)低，因此安全边(biān)际比较高，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最好有一定(dìng)的成长性(xìng)，股价有进(jìn)一步提升(shēng)的可能(néng)

　　而银(yín)行(xíng)板块(kuài)恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市(shì)银行过去三年的现金分红率整体都在(zài)24％以上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分红的背后(hòu)也离不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来资(zī)产重定价的情况下能够(gòu)保持(chí)正增(zēng)殊(shū)为(wèi)不易(yì)。上市(shì)银行(xíng)整体净(jìng)利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高(gāo)于(yú)营收，拨备与税收(shōu)优惠(huì)共同贡(gòng)献(xiàn)利润释(shì)放。预计随着大行重定价(jià)的压力过(guò)去(qù)以及(jí)二(èr)三(sān)季度农商(shāng)行小微投放旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会(huì)逐步(bù)企稳(wěn)，而中(zhōng)小银行(xíng)存款利率的(de)下(xià)行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也(yě)会使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在(zài)下半年提升(shēng)。资产质量方面银行(xíng)板块处于(yú)历史较优水平，上市银行不良率继续环比下(xià)降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而(ér)从2010年到现在的(de)历(lì)史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边际和(hé)性价比(bǐ)较好(hǎo)，作为低且稳(wěn)定的分母也保证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银(yín)行板块(kuài)作为(wèi)“国(guó)资含量”比较高的板块，从去年底开始(shǐ)监管开始(shǐ)提(tí)出中特估后有比(bǐ)较不错的表(biǎo)现(xiàn)，国(guó)资持股比(bǐ)例和今年(nián)以来的涨幅也我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投(tóu)资者带来除(chú)稳定股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件(jiàn)：经济下滑(huá)超预期，经济恢(huī)复不(bù)及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研(yán)究所研究报告(gào)：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息策略：稳(wěn)定收益(yì)的溢(yì)价》

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