事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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