4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(z姜子牙活了多少岁hì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资姜子牙活了多少岁表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服姜子牙活了多少岁(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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