4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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