近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(q纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思uán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的(de)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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