公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)元首制的实质是什么，元首制的内容结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行元首制的实质是什么，元首制的内容前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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