调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再起教师一年的工作日有多少天，一年有多少周。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临后行情一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“教师一年的工作日有多少天，一年有多少周去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求(教师一年的工作日有多少天，一年有多少周qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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