来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”预期收益率计算公式 预期收益率是什么。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高(g预期收益率计算公式 预期收益率是什么āo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长预期收益率计算公式 预期收益率是什么强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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