文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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