金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè23岁属什么生肖)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股23岁属什么生肖不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善23岁属什么生肖(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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