金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的竟有(yǒu)多大，尚民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他(tā)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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