近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平(p古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好íng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投(t古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好óu)资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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